歌力思A股上市获高估值 女装H股存价值修复空间

　　歌力思在上交所成功上市，成为2015年沪市第一家女装上市公司。公司股票发行价为每股19.16元，首日开盘3秒钟就封涨停，此后股价继续保持强势，截至目前已经收获7个涨停板，当前股价较发行价已经翻番。数据显示，歌力思当前的动态市盈率为55倍，远超A股市场服装板块公司的平均市盈率。

　　然而，在收获高估值的同时，歌力思的高估值也引来业内疑虑：当前服装业整体并不太景气，歌力思的估值是否过高如果把目光转向港股市场，会发现两地女装板块上市公司的估值差异较大，参照A股来看，女装港股的估值或许被低估了。

　　高端定位等于高估值

　　2012年，歌力思便宣布了申报IPO的计划，正式开启上市之路。等待三年后，歌力思终于以“2015年A股第一家女装上市公司”的身份亮相A股。挂牌当天，歌力思甚至一改以往敲钟上市的老套路，大胆地把上海证券交易所当作T台，搞了一场春夏新品时装秀，显得颇为“高大上”。

　　事实上，歌力思在招股书及多个场合中都曾表示，公司定位于高端女装市场，区别于国内一般的中小型女装企业。从发行价来看，歌力思是19.16元，相较于此前的服装类企业高出不少。

　　定价颇高的歌力思在经营业绩上确实也不错，2014年营业收入达7.44亿元，净利润达到1.81亿元。同行业中的朗姿股份、宝姿、慕诗国际、维格娜丝去年的业绩表现，与歌力思相比均显逊色。

　　从估值指标来看，歌力思当前的动态市盈率达到55倍，而据记者不完全统计，A股纺织服装行业的平均动态市盈率为32倍。业内人士表示，“歌力思作为新股，且是具备一定稀缺性的女装题材，上市后股价暴涨也是合情合理，符合A股的投资环境。另外，由于是高端女装，利润水平和品牌溢价都高于一般性的服装行业，比如运动、休闲等中低端的公司，反映在投资层面就是市盈率的高低差别。”可资佐证的是，同样定位高端女装的朗姿股份和维格娜丝的动态市盈率也较高，分别为64倍和38倍。

　　估值远低A股女装H股存价值修复空间

　　事实上，歌力思的高估值也和A股整体的市场环境有关。仅就服装板块而言，A股和H股之间的估值差异已经引起了投资人士的关注。据海通证券研报数据，A股和H股服装板块估值折价水平极大，存在价值修复和回归的空间。截至今年4月，A股服装板块中，运动、鞋、男装、女装、休闲类上市公司的平均动态市盈率分别为72、80、79、52和83倍，而H股对应的这一指标则分别为10、16、15、22和35倍，两地市场的估值水平差距悬殊。

　　单就女装行业来看，H股女装板块的平均动态市盈率是22倍，不仅大大低于同类A股公司的估值，也低于A股一般性纺织服装行业32倍的动态市盈率。港股女装公司中，宝姿和拉夏贝尔动态市盈率只有22和11倍，估值相对不太低的只有珂莱蒂尔，动态市盈率为30倍。

　　需要注意的是，和歌力思一样定位高端女装，也是从深圳起家的珂莱蒂尔上市时间也不长，该公司于2014年6月27日在香港主板上市，发行股票1.25亿股，每股发行价4.2港元，上市首日收盘涨幅接近90%，目前维持在9.5港元上下。

　　香港一位投资银行人士告诉记者，“两地估值存在差异的主要原因是市场投资风格迥异，港股偏于基本面，内地市场则看重成长性和题材。另外，两地的流动性需求不同也导致股价涨幅有较大差别。随着深港通预期的兑现，资金南下后港股的估值水平将得到修复。”