中投顾问：金城股份被“ST”的背后

　　文/熊晓坤

　　近日，金城股份发布了2009年度年报，年报显示，公司2009年实现业收入4.22亿元，同比增长82.82%；归属于母公司所有者净利润-1.44亿元，同比减少亏损23.60%；每股收益-0.5元，每股净资产0.02元，净资产收益率-2820.4643%。金城股份继2008年亏损1.89亿元之后，再度亏损1.39亿元。由于连续两年巨额亏损，金城股份将被深圳证券交易所实行退市风险警示特别处理。

　　中投顾问轻工业研究员熊晓坤认为，金城股份属国内造纸业中规模较小，盈利能力较弱的造纸企业，但自1998年在深交所上市后，从历年年报看，其经营业绩相对稳定。近两年来，经营业绩却每况愈下，公司可持续经营能力受到了各方关注。

　　熊晓坤指出，金城股份面临的环保治理成本较高，特别是近几年国家强化了对造纸企业达标排放的治理力度，公司骤然间需要新上一大批环保设备。金城股份位于辽宁省锦州市，公司毗邻亚洲最大的芦苇基地，所以一直以来金城股份都以苇浆为主要造纸原料。而草浆的纤维较短，在蒸煮过程中会产生大量的黑液与废气，治理成本非常高。可见，国家环保政策是否严厉对其运营成本的影响相当大。

　　另外，公司规模较小、纸品种类单一也是造成其盈利能力较弱的重要原因。目前，公司主要产品为书刊用纸和粘合剂，2009年全年共生产纸张8.4万吨，粘合剂17.8万吨。书刊用纸与粘合剂都是造纸业下游的印刷包装业原料，而在金融危机的冲击下，印刷包装业开工率较低，这就直接影响到了公司的产品销售。

　　熊晓坤进一步指出，金城股份还陷入了一系列债务危机和信用危机。近年来，公司在盈利能力偏弱的情况下，持续用银行借款对一大批设备进行了改造。在这些短期借款还款期密集到来时，公司还款压力陡增。另外，公司为两家当地企业担保银行借款，因债务人未能按时还款而被银行起诉。

　　中投顾问轻工业研究员朱庆骅也认为，造纸行业的发展必须与市场需求和国家相关产业政策保持同步或者适度超前。目前，国内一些造纸企业对政府突然收紧环保政策和提高产能门槛感到不适应，从根本上说，这是因为这些企业没能准确把握住造纸行业的整体发展趋势，在企业规模、产品档次和品牌建设等方面滞后于业界平均水平，以至于在日趋激烈的市场竞争中败下阵来。