【每日经济新闻】西安隆基IPO被否因过于依赖大客户关联交易

　　又一个一夜之间身家暴涨的神话被证监会的决议否掉。根据3月24日中国证监会发审委2010年第50次会议上公告的审核结果，西安隆基硅材料股份有限公司(以下简称西安隆基)首发申请未获通过。

　　在目前促进中国光伏行业发展的鼓励政策迟迟未能出台的大环境下，处于光伏行业中间环节的西安隆基选择上市融资来加快企业的发展，可现在公司投入巨资的单晶硅项目该如何按期完成却成了一个不得不思考的问题。

　　是什么原因让前期广受业内瞩目的西安隆基在IPO上失意而归，让公司的实际控制人李振国夫妇与身家过亿元的梦想失之交臂？《每日经济新闻》记者将试图还原公司IPO被否后面的深层原因。

　　上市被否 是否重启IPO待定

　　作为业内首屈一指的光伏企业——无锡尚德的参股公司，西安隆基还没有过会就已经吸引了不少投资者的眼光。此前有分析人士认为，由于公司是无锡尚德的主要供货商，并且无锡尚德也是公司前十大股东之一，西安隆基一旦IPO成功，股价将会有不错的表现。

　　出乎不少人意料的是，西安隆基并没有能够成功过会。这也意味着公司今后的融资等将受到较大的影响。

　　公司在招股说明书中提到，目前面临的最突出问题是现有产能无法满足客户的需求。实际上，西安隆基2000吨单晶硅片建设项目的成功投产可以让公司延伸其产业链条，真正形成多晶硅原料处理、单晶硅棒拉制、单晶硅切片的产业链，成本也将随之降低、形成上下游协同的效应。

　　另外，假如IPO成功通过，也能有效降低对关联方无锡尚德的销售比例，改变公司的客户结构，降低公司的生产经营风险，从而提高公司的综合竞争实力和抗风险能力。

　　但是，IPO被否对西安隆基来说显然是一个不小的打击。《每日经济新闻》致电西安隆基集团董事会办公室，相关负责人对此事的回答显得非常谨慎，只是透露IPO被否对公司会带来一定的影响。对于是否将重启IPO计划，该负责人坦言目前并不清楚。

　　而作为西安隆基独立董事之一的黄克孟也对IPO被否的原因显得比较谨慎，表示要和公司沟通之后才能给予答复。

　　无锡尚德增资百万成股东

　　对于IPO被否，公司的实际控制人李振国夫妇应该感触最深。按照最后一次增资后的资料来估算，李振国夫妇的身家应当已经超过7000万元。而如果成功过会，按照公司2009年的每股收益和中小板的平均市盈率来计算，他们夫妇俩的身家将暴增至6亿多元。而10年之前，公司创立之初李振国的注入资金仅有10.4万元。

　　当时，注册资本为50万元的西安新盟电子科技有限公司(以下简称新盟公司)在古都西安落户，仅仅靠着20.316万元的现金、600公斤的多晶硅材料、10台电脑和1个墨盒，创始人李振国、李葛卫和徐志松就开始了他们的创业之路。之久不久，由于在公司发展道路上志向不合，李葛卫和徐志松于2002年相继离开了新盟公司。同年，新盟公司开始了第一次增资，李振国和妻子李喜燕增加注册资本250万元，夫妻俩开始了对公司长达8年的实际控制。

　　其后，新盟公司经历了7次股权转让和6次增资，并且两次更改公司名称。

　　2008年，公司在改名为西安隆基之后，迎来了一个重要的发展阶段。当年5月，无锡尚德向公司增资131.025万元，成为公司股东之一，而无锡尚德CEO施正荣也成为公司的董事之一。由此，西安隆基在业内的知名度也开始大幅提升。

　　2009年，西安市委、市政府为了加快当地企业的上市，决定每年拿出2000万元的专项资金用于引导、扶持、激励企业上市。依照《西安市鼓励企业上市专项资金管理暂行办法》，对多家公司进行了不同程度的奖励，西安隆基也在奖励的范围之内。

　　对关联交易依赖过大

　　有业内人士戏称，正如名字同样叫“隆基”的唐玄宗李隆基三千宠爱集于贵妃杨玉环一身，西安隆基也表现出对一家公司过于依赖的情况，这家公司就是光伏行业的龙头企业之一无锡尚德。

　　在西安隆基的招股说明书中明确提到，公司2007、2008、2009年度(以下简称报告期)向前五大客户的销售收入占营业收入的比重逐年增加，分别为66.24%、82.03%、86.61%。

　　而洛阳尚德及无锡尚德在报告期内均为西安隆基的第一大客户，西安隆基向洛阳尚德及无锡尚德的销售(劳务)收入占当年营业收入的比重分别为18.00%、35.83%、67.61%，，销售额在2009年也达到了5.18亿元。而2009年的信息显示，西安隆基对第二大客户中电电气的销售额仅为6268万元。

　　然而无锡尚德不仅仅是西安隆基的第一大客户，也是公司的股东之一。2008年5月，无锡尚德增资131.025万元购买了西安隆基4.98%的股份，最终经过股权变动，无锡尚德在西安隆基所持有的股权比例为4.73%，成为公司的第七大股东。有业内人士认为，无锡尚德的一举一动都将影响到西安隆基的前途。公司自己也在招股说明书中明确指出，“上述客户如果经营状况发生问题而减少或者取消订单，将对公司的销售业绩和财务状况造成不利影响。”

　　事实上，从2008年开始，多晶硅行业的不稳定性就随着价格的波动开始增加，把多数鸡蛋放在一个篮子里，这在绝大多数业内人士看来是一个有风险的做法。

　　尽管西安隆基在招股说明书中列出6点原因，试图说明关联交易增多并不是有意为之，但公司这次IPO被否仍被多数人士猜测与无锡尚德的销售比例太高有一定关联。就连保荐人也认为，“该公司在最近一个会计年度的营业收入或净利润对具有重大不确定性的客户存在重大依赖。”

　　“在业内看来，其实西安隆基的技术和口碑还是很不错的，被否的重要原因可能就是因为尚德在公司客户里面所占的比重太大了。”同属光伏行业的另一家企业负责人在谈到西安隆基IPO被否的原因时，向记者表示了他的猜测。

　　不过无锡尚德方面并没有就西安隆基的IPO被否作出回应，施正荣只淡淡地表示，此事需要向西安隆基的高层了解。

　　或受困下游出口市场不明

　　几年之前，光伏行业正处于一个卖方市场，那时西安隆基的销售根本不需要发愁，但公司的工艺技能等方面就并没有随之有较快的提升。

　　三十年河东，三十年河西，目前的光伏市场变成了买方市场，销售地位发生了颠倒，欧美市场成为光伏行业的风向标，西安隆基也在受影响的企业范畴之列。

　　在招股说明书中，公司提到大部分客户来自光伏市场发达的欧美。而近两年受到金融危机的影响，欧美不少国家和地区的订单都有不同程度上的减少甚至取消，这对西安隆基的销售提出了严峻的考验。

　　目前，德国是我国光伏产品的主要出口目的地，也是世界光伏设备装机容量最高的国家。今年年初，德国德国环境部长诺贝特·勒特根提议将光伏并网的补贴消减掉15%。对此中投顾问首席能源行业研究员姜谦在接受 《每日经济新闻》采访时表示：“短期来看可能不是利空消息，但是从长期来看，上述政策会对中国企业的发展产生一定的影响。”

　　IPO之路向左走？向右走？

　　实际上，西安隆基IPO被否之后，基本宣告其将要上马的新项目肯定会向后延期，公司的整体规划或也将发生不小的调整。基于公司现状，有光伏行业内部人士判断认为，西安隆基要么选择被无锡尚德收购，要么选择减少与无锡尚德的关联交易。

　　目前的西安隆基已经无法从股市中募集大量的资金，作为公司第一大客户的无锡尚德完全有实力加大注资，进而逐步将西安隆基纳入自己的版图之中。实际上，无锡尚德本身对于硅材料这一块的需求量也非常大。2008年，无锡尚德将其“冥王星技术”大规模应用于光伏电池商业化生产中，而西安隆基生产的LD硅片为这项技术提供了重要的技术支持，并且被无锡尚德列入了该项技术的主要供货商。根据无锡尚德的发展规划，2010年无锡尚德全年所需要的高效能转换率的硅片就将达到1.25亿片。

　　另外一条路就显得格外辛苦：西安隆基今后如果还想重启IPO的计划，减少对无锡尚德的关联交易是必经之路。但在目前国内外的光伏市场都不是特别好的情况下，减少对原有客户的销售，并新增其他客户不是一件轻易可以完成的事情。

　　而一位业内分析师认为，西安隆基并没有所谓的核心竞争力。“单晶硅的提炼在业内看来门槛并不很高，购买一定的设备，聘请具有经验的老技术人员就可以办到。这其实就是一个制造业，并不属于高科技的公司。”

　　“实际上在 (国务院)38号文之后，整个光伏融资、贷款或是项目上马都会或多或少遇到一定的困境。”姜谦则认为，在国务院去年批转发改委等部门关于抑制部分产业产能过剩的若干意见之后，光伏行业的发展前景不容乐观。
 
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