纺织行业：销量增速或将回升

　　行业策略：优质纺织服装零售企业业绩增长确定性强，板块估值优势明显（七匹狼11年动态市盈率25倍左右，森马和九牧王25倍左右，罗莱、富安娜和梦洁三个家纺企业30倍左右，伟星14倍左右），2012年国内纺织服装零售市场有望实现销量增速回升，在目前市场比较低迷的情况下，零售板块防御性强；
　　
　　推荐组合：我们继续看好国内纺织服装零售市场发展，不过考虑到未来销量增速回升仍有不确定性，而且企业良莠不齐，因此，我们坚持两大选股原则我们坚持两条选股原则：质地优良、谨慎扩张。我们继续推荐优质的纺织服装零售企业：七匹狼、九牧王、罗莱、富安娜、梦洁、伟星、森马，此外烟台氨纶（现改名泰和新材）的芳纶1414产业化项目投产、芳纶1313持续旺销，也值得关注。
　　
　　行业观点
　　
　　4季度行业运行基本延续原有趋势：预计4季度棉价有可能企稳，可能运行区间在2万左右，1.8-2万之间的可能性略大；由于前几年产能过快增长、2011年以棉价为首的原料暴跌，出口和制造类企业4季度仍将处困境中；在国内经济保持快速发展的情况下，纺织服装零售继续保持增长，但售价提高对消费者购买意愿的压制作用短期内难以完全消除，我们看好的优质零售企业业绩超过行业均值，但进一步提高的难度也不小；明年行业运行将有所改善：综合考虑供需和企业经营状况，我们预计明年纺织原料价格有望触底缓慢回升；出口和制造企业继续深度行业整合，但由于原料价格暴跌的不利影响逐渐消除，企业经营状况有所改善；随着原料涨价效应消失，国内纺织服装零售价格有望平稳，高价产品对消费的抑制作用减弱，销量增速有望回升。
　　
　　风险提示
　　
　　2011年纺织服装零售企业发展更多依赖价格提升，目前棉价已经下跌，4季度原料价格有望企稳，这样2012年产品价格将不再提高。当价格因素消除后，销量增速能否提高是市场主要担忧之处。我们认为企业依靠外延加内生扩展，和原有品牌地位，实现销量和价格转换是有可能的；
　　
　　市场预计2012年中国经济发展可能减速，因而未来国内纺织服装消费增速可能减缓。纺织服装零售品牌近20年的发展史，其实是近20年的“大牛市”，无论是资本市场还是实业都没有经验面对当前的复杂局面，不过考虑到中国城镇化进程和企业自身的发展空间，过度担心是没有必要的；在市场竞争加剧的情况下，单个企业的经营风险是存在的。我们认为未来纺织服装零售个股将日益分化，无论是业绩增速还是估值水平差别将日益明显;
　　
　　目前支撑棉价的关键因素在于国家收储制度，而10月后新棉才大量上市，收储制度的支撑作用有待市场检验。如果棉价继续下跌，一方面将进一步恶化生产制造企业的生存环境，另一方面也可能导致未来棉价再度大幅上涨，影响整个产业链经营。